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　　泉源：CFC商品战略策动

　　作家 | 中信建投期货  策动发展部 刘昊

　　本报告完成期间  | 2025年3月4日

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　　中枢事件：2025年3月3日，好意思国政府告示以芬太尼为由对悉数中国输好意思商品进一步加征10%关税。3月4日，国务院关税税则委员会发布对于对原产于好意思国的部分入口商品加征关税的公告，公告声明自2025年3月10日起，对原产于好意思国的部分入口商品加征关税，其中对自好意思国入口大豆（非种用转基因黄大豆、非种用其他黄大豆）加征10%关税。

　　1．表里盘背离：好意思盘承压、巴西升贴水高涨及内盘豆粕偏强

　　短期逻辑：好意思国对华加征关税（施行）→ 中国反制且大豆在清单内（施行）→ 好意思豆出口需求萎缩，巴西出口需求提振（预期）→ 好意思盘下挫（豪情），巴西CNF高涨 → 豆粕豪情上利多，本体高涨幅度取决于CBOT大豆与巴西CNF报价波动幅度。

　　巴西CNF高涨极限表面上应忻悦：

　　2024/25年度好意思豆已基本完成出口商量，对华加征关税与中国反制纪律对CBOT大豆本体影响有限，更多是豪情冲击，新的携带恭候3月栽培意向报告发布。

　　2．油粕比或承压

　　关税纪律落地重叠3月国内入口大豆到港量偏少，短期油厂挺粕意愿热烈，豆粕期现价钱偏强开动；豆油受棕榈油替代效应及库存回升压制，涨幅受限，油粕比濒临向下压力。

　　3．道判预期反复：和道破灭风险与价钱弹性

　　历史训戒：市集对于营业争端后的老本抬升订价是先闲逸而迟缓加快的。前期的订价瞻念望源自于对于事件的影响广度和握续期间省略情以及对于事件的告成商量与否难以已毕一致。价钱急速拉升频频发生在营业争端的第一轮商量不足预期之后。而多头订价的见顶频频发生在本体性应付之前，存在预期抢跑且在经贸干系应付后价钱加快下降的特征。

　　遥远来看，关税是妙技而非宗旨，特朗普多样加征关税的挟制最终是为了在与其他列国进行营业道判时获取更多利益。淌若后续中好意思之间大约已毕肖似2020年签署的第一阶段经贸公约——中国痛快在两年内增购2000亿好意思元的好意思国家具和工作，其中500亿为农家具——将有益于未来好意思豆的出口。

　　4．二季度到港压力仍是存在

　　国内2-4月商量买船3200+万吨，对应二季度表面月均到港达1000万吨以上，远月宽松预期夯实，顽固05、07合约上方空间。另一方面，现时2-3月船期已基本隐私，5月摆布到港的大豆采购老本基本详情，可能组成未来豆粕价钱底部。基差更反映施行端供需气象，届时可能呈现基差回落，盘面企稳的结构。

　　策动员：刘昊

　　期货交往筹商从业信息：Z0021277

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