一场稀零6年的IPO世博体育

远望塔财经通过证监会官网了解到，2025年6月24日，南通联亚药业第三次向A股发起冲击。

远望塔财经获悉，深交所创业板IPO获受理的背后，是其两次折戟的坎坷过程：2019年与2021年因“计谋调度”远隔，2022年科创板苦求履历三轮问询后于2024年9月主动除去。此番转战创业板，募资额从10.5亿元压缩至9.5亿元，而保荐机构中金公司长期"不离不弃"。

远望塔财经发现，南通联亚药业招股书形色的时代图景号称宝贵：

六大时代平台障翳缓控释与低剂量制剂中枢界限，44个自研家具获FDA批准，4个家具被列为海外轨范制剂；

硝苯地拖沓释片等四款家具好意思国市占率第一，2024年境内收入冲突3.28亿元(第七批集采中标股东)。

但时代光环难掩结构性隐忧——公司营收95%依赖制剂业务，而好意思国商场孝敬率耐久超95%，直至2024年境内占比仍不及5%。更值得玩味的是，中金公司不仅是保荐东说念主，更曾参与其2020年Pre-IPO轮融资，本次IPO估值较该轮溢价超200%，“突击入股+保荐”的双重脚色激勉利益冲突质疑。

三重硬伤遭质疑

好意思国籍实控东说念主的迷雾

四名实控东说念主意国华、张书强、张书毅(已归天)及PRASADRAJU 均为好意思国籍，通过BVI公司联亚开曼及五家职工持股平台戒指29.5%股权，并开拓至极表决权机制(A类股2票/B类股1票)，执行掌控42.5%表决权。招股书仅腌臜表述张国华有"跨国药企高管履历"，却未败露具体企业称呼与任职时段，其境外资金流向与金钱透明度存疑。

无理的客户依赖

2022-2024年，公司向第一大客户Ingenus的销售占比达72.36%、56.63%、51.87%，虽逐年下落但仍远超行业安全线。更值得关心的是，公司仅有2名销售东说念主员(2022年数据)，却赞助起年均7亿元营收。这种“东说念主均创收3.5亿元”的颠倒风景，暴显现其“贴牌代工”花样的执行：

Ingenus掌抓中枢家具好意思国独家经销权，家具象征均为经销商品牌；

联亚药业沦为“隐形工场”，品牌溢价缺失导致议价智商继续弱化。

这种花样已繁衍实质风险：2020-2023年，其琥珀酸好意思托洛尔缓释片在好意思国批发价暴跌48%-71%(NADAC数据)，硝苯地拖沓释片价钱同步腰斩，印证了"以价换量"的生计逻辑。

研发干预的"水分"

2022-2024年研发用度：1.00亿→0.90亿→1.00亿，占营收比重从18.7%降至11.74%(同时行业研发强度均值15%-20%)。

股份支付“注水”：2023年研发用度含高额股份支付用度，执行现款干预强度存疑；

声称领有45个仿制药在研名目、2个调动型新药，但于今无首仿药获批；

中枢家具专利挑战发扬逐步，FDA审核多次蔓延。

财务数据裂痕

利润暴增与现款流背离

2024年净利润暴增124.68%至2.6亿元，但磋磨现款流/净利润比仅17%(2023年)，差额主要来自应收账款激增(盘活天数延长50%)和应酬账款宽限。2024年非无为性损益孝敬利润30%，盈利质地存疑。

颠倒磋磨后果臆测打算

毛利率畸高盘活低下：54.49%毛利率(行业18.14%)但存货盘活率1.61次(行业6.08次)，存货较2022年激增120%，或示意滞销风险；

销售用度颠倒：2024年销售用度增52.4%，但境内收入仅占5%，合感性存疑；

研发空腹化：研发用度率从18.7%降至11.74%，45个在研名目无一获批首仿药。

客户依赖与花样风险

第一大客户Ingenus孝敬超50%营收，家具贴牌代工导致批发价三年跌48-71%；

与Ingenus的收益分红依赖对地契方数据，清寒第三方审计；

金钱欠债率仅12.73%(行业40%-60%)，却募资5000万“补流”，或存过度融资嫌疑。

历史暗斑

行政处罚归隐：2024年因发生“要紧事故”被南通济急照看局罚金37万元，但招股书声称“申报期内无要紧行政处罚”；

审计机构暴雷：上次科创板IPO审计机构普华永说念因恒地面产审计作秀于2024年9月被暂破产务6个月，迤逦导致IPO远隔。

远望塔财经不雅点

联亚药业的IPO困局执行是时代实力与生意花样倒挂：

时代滚动不及：六大平台未能滚动为高壁垒家具，首仿药缺失使“研发运行”标签名不副实；

花样不能继续：贴牌代工导致议价权丧失，好意思国集采压价与境内商场开拓逐步变成双向挤压；

惩处透明度存疑：BVI架构重迭好意思国籍实控东说念主，资金跨境监管难度大增。

远望塔财经以为世博体育，创业板强调的“调动、创造、创意”属性，与其“代工场”式的业求实质存在根柢冲突。若无法在问询中厘清三大中枢问题——估值逻辑合感性、相干走动竣工性、研发管线信得过性，联亚药业的第三次IPO之旅，恐难逃前两次折戟的气运。